【欧洲央行】拉加德：锚定通胀预期很重要

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欧洲央行行长拉加德9月20日发表演讲，就当前通胀情况和货币政策的实施给出了解释，主要摘录如下：

通胀

通胀连续十个月上涨，短期内可能将继续维持该趋势。疫情和俄乌战争所带来的通胀影响也需要很长时间才能消退，主要体现在两个因素：首先，地缘政治动摇了欧洲能源市场。俄乌战争让天然气供应的减少发生了结构性变化，并将产生数年的影响，主要因石油供应的减少无法被其他来源的石油所抵消。想要完全取代欧洲对俄罗斯化石燃料的进口，在短期内是一个挑战。长远来看，俄乌战争可能会加速欧洲的绿色转型（包括可再生能源），但在过渡阶段会对石油和天然气生产的投资造成压力（即投资减少导致产出减少），这可能会对其造成价格上行压力，进而影响工业生产产出，最终传导至供应和物价。其次，全球化正在发生变化。疫情造成的破坏、脆弱性的暴露、新的地缘政治格局以及能源和运输成本上升的前景，都将引发对全球价值链的重新评估。虽然我怀疑我们会看到去全球化，但企业可能会长期持有更多的库存，并缩短其供应链，以迁移高价值的服务和研发中心。还可能由于当前能源价格冲击的不均衡影响，造成能源密集型的生产迁移。这些因素这可能会降低生产效率，增加成本，在供应链调整时可能会造成通胀压力，还可能使经济周期更加动荡。总而言之，欧元区目前面临的情况是，供应限制导致了高通胀持续的时间更长，而被压抑的需求的释放正在加剧其影响。

货币政策

当通胀高企，且增长受到缺乏弹性的供给限制时，货币政策不能保持扩张性，也不能通过推高需求来增加通胀压力。因此，采取货币政策正常化的策略是合适的。这就是为什么欧洲央行不仅开始加息，而且还将进一步加息的原因。有三个因素将影响货币政策决定：一个因素是，面临的持续冲击如何影响通胀预期和潜在产出。如果有证据表明高通胀可能导致通胀预期脱锚，那么终端利率将处于限制性区域。反之，若供应冲击持续的降低了经济潜力，将不得不确保需求与供应保持一致（意味着加息放缓。本轮加息的本质是降低需求抵抗通胀，而需求降低意味着经济放缓。反过来，若经济持续放缓，那么就不需要再大幅加息降低需求了，只需适当加息令需求与当前供应匹配即可）。另一个因素是，增长前景如何影响通胀。负面供应冲击将导致增长放缓，这可能会对当前的通货膨胀率产生影响。第三个因素是，财政政策。特别是目前许多国家正在采取财政措施，以帮助家庭和企业应对飙升的能源价格和通胀，这将在通胀动态中发挥重要作用。另外，加息速度也是需要考虑的。因为当通胀长期处于高位时，货币政策的一个重要作用是确保通胀预期在经济运行过程中保持稳定。如果预期失去锚定并引发工资-价格的螺旋上升，就会导致通胀在冲击消失后仍然持续。加息对需求和通胀有机械效应，进而对通胀预期产生影响。因此，当从低水平利率开始加息时，若能产生直接影响通胀预期的信号效应，那么加息的作用就会更大（简单来说就是锚定通胀预期）。此种背景下，调整加息步伐是一个关键性工具，这可以表明我们对抗通胀的决心。未来加息步伐将以数据为依据，以逐次会议的方式决定。终端利率及加息幅度取决于通胀前景如何演变。货币政策无法阻止类似于供应冲击等带来的第一轮影响，但它可以确保通胀不会根深蒂固，这就是欧洲央行正在做的事情。